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鹏华基金孟昊:穿透基本面探索新能源“后普涨”时代

[日期:2021-11-23] 浏览次数:

  在今年前十个月,鹏华基金经理孟昊交出了一份不错的成绩单。银河证券数据显示,截至10月底,其代表产品鹏华环保产业基金的年内净值增长率为51.45%,不仅大幅领跑同期沪深300指数涨跌幅-5.81%,也显著战胜同期股票型基金的平均净值增长率6.41%。

  孟昊是一位以勤奋著称的年轻基金经理,深入基本面研究,其能力圈不只局限于今年火爆的新能源,对消费品投资亦有独到见解。

  拟由孟昊管理的鹏华沃鑫混合基金(013534)将于11月29日起开售,据介绍,该基金有望延续其既往投研实力,他在日前的采访中,阐述了自己的投资框架以及投资思路。

  对于今年最为火热的新能源板块,孟昊的判断是在普涨时代过去后,波动和板块内的分化都会加剧。在这个背景下,对于上市公司的研究深度变得尤为重要,只有对公司极有信心,才能在波动的过程中加仓或者持续持有。

  新能源板块可以拆分为新能源车和能源两个大方向。孟昊认为,如果从渗透率的角度来看,整个新能源车仍处于快速爬升的阶段,从去年的5.8%到目前的15%左右,乐观估计2025年可以达到30%甚至40%。

  从产业驱动力的角度来看,新能源车已历经三轮产业驱动:首轮是补贴驱动,在政府的强力推动下,出租车和其他运营车都有一定补贴;第二轮是成本驱动,鉴于滴滴、首汽等网约车平台的崛起,运营成本较低的新能源车颇受青睐;第三轮是消费驱动,特斯拉中国化以及造车新势力崛起,新能源车进入消费驱动的时代。

  在孟昊看来,任何一个产业要长期稳定发展,必然是消费驱动。因此,去年不仅是新能源发展的重要阶段,也是驱动力变化的分水岭。

  至于能源的方向上,最典型的一个赛道是光伏。光伏在过去十年经历了什么?光伏组件的价格下降了九成,这是一个降低成本的过程,伴随着装机量的十倍增长。2021年预估的全球装机在160GW左右,并且行业拥有2030年全球装机达到1000GW的共识,这意味着6倍左右的空间。

  事实上,我国提出2030年要构建以新能源为主体的能源网络,这意味着新能源的占比必然超过50%。而作为新能源中最典型方向的光伏,发电量在一次能源占比只有10%左右,这意味着现在还是比较早期的阶段,未来的发展空间巨大。

  同样从去年开始,光伏进入平价时代,这意味着它不再依赖补贴,应用领域大幅度扩张。此外,从碳排放的角度,政府也有动力推动,通过整县推进屋顶光伏计划以及建设储能基础设施等举措,推动产业的快速发展。

  资本市场其实很偏爱“垄断”,能源行业天然有很强护城河,容易出现大市值公司。孟昊相信,伴随着光伏在能源里的比例提升,国内有望成长出万亿市值的公司。

  孟昊认为,光伏产业里美国对中国的打压,更多是一种情绪面的影响,对于产业的实质性影响较弱。光伏目前九成的产能都在中国,成本以及产业链的完整度相比美国有明显的竞争优势。光伏产业过去曾经历过一轮洗牌,站在这个时间点上,在美国独立去构建自己的产业体系非常难,成本和产业的完整度没法和中国比。

  对于新能源车,美国倒是有可能成为强有力的竞争者。整车美国领先,电池材料环节美国相对落后,但是我国也不是一家独大,韩国、欧洲都有自己的电池体系,都有具备全球竞争力的电池企业。

  “从2018年开始管钱到现在,几乎每天都在思考我挣什么钱,怎么挣到这个钱?我在这个过程中逐步形成自己的相对稳定的投资理念。” 孟昊坦言,与很多同行一样,自己的投资理念处于一个不断迭代、不断进化的过程。

  从产业出发,找到这个时代最优的资产,然后中长期持有,就是目前孟昊的投资之道。最优的资产意味着行业长期发展趋势非常确定,空间非常大,是当下最有生机的一类资产。找到了这些好行业,然后在组合里面做一些比较倾向性的配置。

  找到产业意味着找到了方向。在有明确方向后,再精选一批优质公司。优质公司意味着在产业里地位稳固,相对竞争对手有非常明确的护城河。当然,这些优质公司在产业链里都有很强的定价能力。

  即便找到了好赛道好公司,还得面对估值的问题。不过,孟昊在好赛道好公司好价格这“三好”标准中,明确将估值放在最后。在他看来,估值很多时候是偏艺术层面的,并不是说15倍便宜,40倍就贵,还要结合当下的市场、要结合产业发展的阶段、结合公司的质优程度,它是非常综合的一个因素。

  “我买新能源,更多还是以偏中长期的视角去看待,比如说从当下持有到2025年,它到底能够成长为什么样类型的公司?市值的天花板到底有多高?回溯回来现在的收益率,我就大概能够算出现在的持仓收益率的目标,以这样视角去看。”孟昊认为,对于新兴产业,更多考虑的是中长期的市值空间。

  对于回撤的控制,孟昊认为关键在于对于公司和产业都有深度理解,不是下随手棋。此外,需要回避一些泡沫性资产,尤其在市场快速上涨过程中,不要跟随或者被市场牵着鼻子走。投资要基于独立的判断、独立的思考,不要追风。在泡沫形成的过程中要有一定的谨慎态度。

  组合管理中会面对两类风险:买错或者买贵。在孟昊看来,买错的风险是核心。买贵的风险,还有希望通过公司的成长得以抹平,买错了意味着永远回不来,造成永久性的亏损。对于买错的风险,只有一个办法能够规避,即买入前对于公司有深度理解。

  “对于基金经理而言,一方面是解决方法论的问题,另一方面是不断充实自己的认知,不断充实自己对产业的了解,只有在这两个结合的时候,你才能够有很好的组合管理业绩。”

  拓展能力圈的一大拦路虎是缺乏开放的心态。不能先入为主,本能的排斥某些行业,而是要在深度了解的基础之上,再去下结论,某个行业有没有投资价值。

  勤奋变得尤为重要。在这个快速变化的时代,每天都需要进步,每天都需要对自己的认知、对产业的认知要有不断的迭代。基金经理不能有一刻的停歇,不能有一刻保持封闭的心态,要保持对行业的拓展,勤奋是必不可少的。

  此外,还要学会借力。每个人的认知都是有边界的,每个人对于产业的跟踪都是有限度的。对于基金经理来说,可以借券商研究所的力,产业专家的力。以孟昊为例,经常会和券商分析师、产业专家交流。当基金经理周围有很多靠谱的、对产业认知非常深刻的朋友之后,能力圈就会变广。

  事实上,除了对新能源板块相对关注较多以外,孟昊对于白酒、食品、家居等行业也颇多参与。在他看来,就消费品或to C的商业模式来讲,品牌是非常重要的资产。一个具有品牌的产品,它能够在销售给消费者的过程中,卖出溢价。比如说某白酒的龙头,品牌的忠诚度和辨识度非常高,卖出了溢价,这就是品牌的价值。

  对于今年消费品的一轮快速调整,孟昊认为有两个因素,第一是对过去累计涨幅的估值扩张的回缩;第二,终端消费的数据,在今年四月份开始经历了一轮终端消费数据的持续疲软,包括调味品、家具、家电、食品。

  不过,孟昊相信,中国拥有十四亿人口,堪称消费品投资的天然肥沃土壤,这么大的内需市场,需求的疲软和终端动销的走弱,都是阶段性的。随着它终端的库存消化,随着消费品公司自己的产品迭代,它不断地去推新、不断地去追随消费者的口味变化、消费者消费习惯的变化,公司去主动转变、主动成长,重新走出来只是时间问题。

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