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太阳能行业研究:“拥硅为王”再现 平价时代硅料逻辑重塑

[日期:2021-11-22] 浏览次数:

  光伏平价时代需求向上弹性十足,中短期硅料供给决定装机上限:随着光伏持续降本提效、而化石能源发电因燃料短缺成本大幅上升,光伏相对优势持续扩大;平价后光伏摆脱补贴依赖和规划束缚,终端需求将具备极强的向上弹性,并呈现出对成本承受力的持续提升,中短期光伏新增装机量将基本由供给瓶颈环节产能决定。2021 年全球多晶硅产量约57 万吨,按在建产能释放节奏,预计2022 年新增产量约22~27 万吨,合计可满足约260~280GW组件生产需求,同比增加35-45%,硅料仍大概率以供应链瓶颈的角色决定2022 年光伏新增装机上限,并继续摄取显著的超额利润。

  复盘:产能刚性且扩产周期长,更易出现供不应求导致涨价的现象:复盘2004-2008 年、2010-2011 年、2020-2021 年的三次“拥硅为王”,直接原因都是阶段性供需错配,但从本质上看,在高成长的行业,作为技术/资金壁垒高、产能相对刚性且扩产/爬产周期长的环节之一,叠加例行检修、生产事故等因素,硅料的确比其他环节更容易出现因供不应求而导致涨价的情况。

  本轮“拥硅为王”或持续较长时间,下游参股硅料见佐证:2021H2-2022年将新增100GW 以上单晶硅片有效产能(对应硅料需求约29 万吨),高于同期硅料供给增幅。同时由于硅片扩产远快于硅料,在单晶完成对多晶的替代后,这种供需错配局面或将长期持续,即使假设2019 年以前的存量设备(约120GW)因不具备大尺寸改造经济性,在2022 年全部停产退出,2022 年硅片有效产能仍大于硅料,本轮“拥硅为王”或将持续较长时间。

  能耗双控下低电价指标稀缺,长期成本中枢或将上移:低电价地区的电力负荷有限,且能耗双控考核机制下,新产能获取低电价的难度提高,导致企业难以持续进行低电价扩张,未来新产能现金成本中枢或将上移。随着节能环保政策升级、煤电成本上涨,今年以来在电力资源紧张的情况下,内蒙古、宁夏、云南等地陆续放开电价上浮限制,部分老产能用电成本也较前几年有所上升,提前锁定长协低电价的硅料产能的电力成本优势有望放大。

  重资产、高壁垒、周期性,长期合理盈利中枢1.5~2 万元/吨:多晶硅是光伏产业链里技术、资金壁垒最高、扩产周期最长的环节之一,较长时间的盈利不佳可能会影响企业的扩产热情,因此长期硅料价格将围绕一个合理价格/盈利中枢上下波动。按照硅料8-10 亿元/万吨的投资成本,测算当硅料的单吨净利为1.5~2 万元时,扩产硅料具备经济吸引力,得以保障行业健康稳步增长。考虑到龙头的成本优势,其长期盈利中枢或高于1.5~2 万元。

  颗粒硅成本与品质存“跷跷板”效应,中短期作为棒状硅有效补充,长期或加速边际产能退出,低电耗优势在当前宏观环境下有望放大:颗粒硅目前供应量较少并主要用于单晶拉制的填缝、复投,是西门子法硅料拉制单晶的有效补充。近年来保利协鑫持续对颗粒硅技术投入研发,或能对流化床内壁材料等核心辅材及生产工艺做出改善,进而提升颗粒硅的性价比及竞争力。长期看颗粒硅市场份额将取决于:1)大规模量产后相对西门子法的性价比;2)能否大规模用于N型产品;3)下游客户对供应链安全的要求。

  短期硅料作为主产业链最紧缺环节,2022 年将继续摄取超额利润;中长期看,硅料企业的投资价值来自该环节的高壁垒属性,龙头企业长期合理单吨盈利中枢或将高于1.5~2 万元/吨,重点推荐兼具成本与品质优势的硅料龙头:通威股份、大全能源、新特能源、保利协鑫能源、亚洲硅业。